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                                                                实施积极有为财政政策需防范加杠杆-果敢新闻

                                                                2020年03月30日 13:11 来源:果敢新闻 编辑:五福彩票

                                                                五福彩票

                                                                【新型冠状病毒】

                                                                孙超(中国人民大学国际货币研究所研究员、美国斯坦福大学访问学者)在全球疫情愈演愈烈的当下?↑,中国已经率先进入下一阶段:既要巩固来之不易的疫情防控成果∟,又要竭尽所能地减轻经济和民生所遭受的严重冲击♀〇。在已经充分体现出灵活适度特征的货币政策以外⊙♂,财政政策如何发力成为接下来最为关键的政策看点之一♀♂。当然◇,面临系统性冲击的实体经济☆,尤其是广大中小企业﹡∵┊,积极主动复工复产才是疫情“下半场”里自救的核心☆。因此?,财政政策的力度、复工复产的进度□,都左右着证券市场尤其是债券市场的表现⊙□。复工复产是上下一心的既定方向♀∴□。根据国务院联防联控机制新闻发布会的信息♂,截至3月20日□∵∟,全国除湖北外☆,各省约1.1万个重点项目的复工率为89.1%△☆┊。然而∴⌒♂,本次疫情作为一次全球大流行病(pandemic)△∴,主要发达国家经济均将受其重创♂⊿。即便在最理想状态下π↑,我国境内复工率接近100%π?,由于跨国商品和服务流通的大幅萎缩π△,位于全球供应链上的我国部分企业的产能恢复也将受到很大影响:需求消失了∵△﹡,供应自然无从谈起♀〇。对于这部分系统性冲击◇⊿,正是公共政策需要发力的地方♂。事实上△,世界各国的救助重点也都在补贴实体企业☆?,延缓、减轻疫情对于实体企业的系统性影响?∟。此外⌒♂,即便全面复工⊿﹡,服务业遭受的两方面影响短期也难以消除:失去的这段时间永远无法弥补□□,民众的消费能力实质性降低□。在餐饮业、航空业、娱乐业与旅游业◇△,复工并不会带来“报复性”消费∵,失去的时间和利润实实在在归于虚无♂。而更长久的冲击还在后面:就职于全球供应链企业和上述服务业的民众会发现♂,自己的薪金收入实质性降低了⊿,甚至就业都有些摇摇欲坠∴。在主要发达国家♀,“全民基本收入”(UBI)及其各类变相版本迅速成为政策讨论的焦点π□,其核心实质就是基本无差别地向全体民众发放每月基本生活费用?。这个政策虽然失之于简单∴♀∵,但优点在于快速〇↑⊿。换成我们所熟悉的术语“底线思维”⊿△┊,我们就更容易理解了:危机时刻♂π☆,首先要保障的正是民众的基本生活需求﹡□△。不论是以公共资源支持处于困境的中小企业π?,还是以种种方式保障底层民众的日常生活∴,都会对今年财政支出的扩大提出要求〇。名义赤字率上调、专项债扩容♂⊙,乃至大规模的特别国债发行〇♂△,都已成为非常时期的可能选项⊙。从长远看♂﹡⌒,在非国际货币发行国□┊♂,所有的公共支出最终都会由全民买单?⌒,无论是通过债务货币化的方式∟↑,还是通过增加税赋的方式∟┊。换言之◇﹡﹡,是在当下的压力和未来的负担里抉择⊿☆↑。公共政策的精髓无非权衡远近利弊⊿∴∟,如果迫在眉睫的经济滑坡将导致不可避免的民生困境☆⌒▽,那么远水当然要用于缓解近渴♀□。从概率上讲♂,专项债扩容几乎是确定的;名义赤字率的上调在当前的国际大背景和国内实际情境下﹡⊿∟,也无太大阻力┊∟。特别国债在历史上出场频率较低∴∵↑,如果依旧由央行或指定大行购买▽∟,辅以相应公开市场操作☆,对金融市场冲击将较为可控☆△⊿。此外π,扩大政策性银行发债规模、提升地方政府融资平台的债务融资规模等常规操作也是可以预见的□☆□。然而♀,财政手段虽用起来立竿见影☆♂◇,但长远而言〇↑♂,大国仍应重视财政纪律△↑∴,近渴易解⊿∴,远忧难消∟◇♂。艰辛去杠杆的阵痛尤在眼前∵┊,不恰当地加杠杆的教训也殷鉴不远?♂。对于债券市场而言┊▽∴,接下来一段时间的走势完全取决于复工复产的进度和货币政策、财政政策的力度♂〇∵。在一种可能的场景下∵△,经济呈现“深V”走势π☆,中国领先世界各国最先走出低谷π□,货币政策、财政政策保持定力﹡♀∟,内需的崛起很大程度上弥补外需的塌陷⊿﹡,那么♂,利率债将呈现颓势﹡,中低等级信用利差也有望降低⌒﹡⊙。而在另一种可能的场景下△,全球疫情蔓延使国际与国内经济受到更大冲击┊,宏观政策被迫超量宽松以作应对∟∴♂,那么⌒⊙▽,作为避险资产的利率债收益率将再创新低↑,而中低等级信用债违约率则会大幅上升↑∟。实际而言∴⊙☆,笔者认为概率较大的场景是∴▽,接下来的数月∴,我国逐步建立起了同疫情防控相适应的经济社会秩序♂□♂。在这种秩序下∵◇⊙,我们难以奢望经济与社会状态很快就回到疫情前的水准▽。包括财政政策在内的各项政策着力于托底△♂〇,保障底层民众的基本生活◇,缓解中小企业的艰辛局面┊。与此同时♂,着力于激发经济的内在动能∴□〇,化危为机⊿π,以竞争中性的姿态和更现代化的国家治理思路﹡,塑造更合理的社会经济结构☆。在这样的理想场景下♂◇,中低等级信用债违约率依旧会有所上升〇〇∟,反映实体经济的真实压力和进一步打破刚兑的决心▽。而在灵活适度的货币政策与更大力度的财政政策两方面影响下⊙♂,高等级信用债和利率债都将稳在当前水平□┊┊。病毒与人类的斗争终将觅得一个平衡点◇,世界秩序与国家结构都将发生深刻的变化∵♂∵。在这一过程中〇,价值信念与政策抉择同样至关重要↑∴。而包括债券市场在内的证券市场走势△,都只是对上述抉择的预期和反映而已﹡▽♂。

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